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成败皆是PPP模式 园林股迎来寒冬_个股资讯_市场_中金在线


  近来,园林第一股东方园林可谓“风波不断”,从发债失败到深陷债务危机、到股价大跌引发的股权质押风险,再到多方驰援,每一步都备受舆论关注。


  10月24日,东方园林再度发布公告称,其已与长江三峡集团签订战略合作框架协议,未来双方将共建以水资源治理为核心的长江大保护合作平台。


  在资金链紧张的背景下,此番联姻被市场视为是东方园林的自救之举。三峡集团为央企,资金实力雄厚,而主业为PPP业务的东方园林则是缺资金不缺技术,两者合作或将能减轻东方园林的债务压力。东方园林也在公告中直言,与三峡集团的合作,能有效推动、整合公司在长江经济带50余个PPP项目的良好运行。


  当然,这一解药是否有效还要看市场验证。但无论是否有效,东方园林一系列事件背后折射出的行业窘境却值得市场重视:依靠PPP业务颇受青睐的园林企业,如今正在被资本市场抛弃。


  从小甜甜到牛夫人


  PPP,全称为Public-PrivatePartnerships,是政府与社会资本为提供公共产品服务而建立的合作关系,简单来说就是一种政企合作模式。具体形式是,公司作为社会资本方,和政府共同设立项目公司(SPV),并通过项目公司实现对PPP项目的投资、融资、建设、运营等功能。


  PPP模式起源于2014年9月,当时财政部下发《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》,鼓励推行PPP模式。


  随着PPP模式多领域推进,PPP模式也成为园林行业生态建设项目的主要推进形式,多家园林上市公司纷纷探索PPP模式,相关订单也一路猛增,2017年达到。以东方园林为例,其2015-2017年期间,中标的PPP订单投资总额分别为345.8亿元、380.10亿元、715.7亿元。


  业绩增长也提振了股价,其中,杭州园林和绿茵生态这两只于2017年上市的园林股股价最高突破百元,东方园林2017年10月股价更是创下历史新高,其市值也首次突破600亿元。


  二级市场之外,园林企业在一级市场也颇受欢迎。财联社统计数据显示,单2017年就有7家园林公司登陆A股市场,而2013-2016年四年也仅有6家公司IPO成功,截至目前,园林股共25只。


  可以说,无论是IPO还是股价,园林企业的“顺风顺水”都与PPP模式的推行不无关系。


  然而高速增长过后,监管也随之而来,政策对PPP模式的规范化开始重点关注。


  2017年11月,财政部下发通知规范PPP项目库管理,表示要防止PPP异化为新的融资平台,坚决遏制隐性债务风险增量。


  2018年上半年,发改委、财政部和国资委继续出台规范PPP发展的各种政策指引。根据国务院办公厅印发的通知,2018年年底前将制订出台PPP条例(基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例)。


  PPP模式政策的收严,使得融资环境发生变化,对于前期大量垫付工程款的园林股而言,直接影响便是企业向外融资开始变得困难,只能依靠股权质押和民间借贷融资。


  其中,最标志性的案例莫过于东方园林发债10亿实际募资仅5000万,随后股价断崖式下跌,又引发所质押股权的平仓风险。


  除此之外,证监会对于园林企业也开始严加审核,主业为园林工程施工的秦森园林在暂缓表决后闯关失败,成为换届前最后一家遭首届大发审委否决ipo的公司。有业内人士认为,如果审核思路不变,园林类公司很难再IPO成功。


  流动性风险如何破解


  PPP的模式决定园林企业不仅需要前期垫资,同时,其审计结算流程较慢,回款周期较长。这两个特点决定园林股的应收账款和存货将持续增长。


  像东方园林,2010年末的应收账款仅4.89亿元,而截至2018年上半年,该数据增至91.11亿元,占资产总额的22.71%,其中坏账准备超过12亿。


  存货的增长更是迅速,截至2018年上半年,东方园林存货总计达140.91亿元。其中,建造合同形成的已完工未结算资产存货中的“大块头”,为133.25亿元,占流动资产的比例高达51.27%。


  值得注意的是,如果下游地方政府和房地产商资金紧张,将影响到工程款的回收,甚至可能导致坏账的大幅增加,公司将会产生资产减值损失。根据广发证券环保工程及服务分析师郭鹏团队的测算,2019年进入还款周期的PPP项目投资规模将达到1万亿元,到时候还款情况将得到检验。


  此外,PPP模式本身也存在风险。由于我国PPP模式处于起步阶段,PPP模式发展的政策环境、信用环境还有待完善,另受政府认知、贯彻力度等各方面因素的影响,部分项目存在落地时间长或落地难的问题。


  东方园林的资产减值和PPP模式风险,其实是整个园林行业的缩影,也是一直存在的。只不过之前行业是处于快速增长期,这些风险也被忽略。当下,市场处于弱势,投资者对于风险的容忍度下降,这些风险才逐渐被正视。


  为了降低流动性风险,园林股积极开展自救,前有美晨生态实控人卖股“求生”,引入具有国资背景的战略投资者进行输血;后有东方园林积极与央企、地方国资合作,让国资成为PPP项目的主要投资方。这些与国资绑定的自救方式可能可以暂时缓解压力,但是否能保证长期输血还不得而知。


  可经济有周期,行业也不例外,属于园林行业最好的窗口期或许已经过去。在去杠杆持续推进的背景下,对于园林股而言,最好的做法还是缩小步伐,在PPP项目上不要继续保持激进的做法,应该好好保存实力,熬过冬天。


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